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Comment l'étalon-or a-t-il contribué à la Grande Dépression ?

Comment l'étalon-or a-t-il contribué à la Grande Dépression ?


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Les causes de la Grande Dépression étaient nombreuses et, après le krach boursier de 1929, un certain nombre de facteurs complexes ont contribué à créer les conditions nécessaires au ralentissement économique le plus long et le plus profond de l'histoire moderne. La décision du président Franklin D. Roosevelt de retirer les États-Unis de l'étalon-or a peut-être contribué à atténuer les pires effets de la dépression.

Quel est l'étalon-or ?

L'étalon-or est un système monétaire dans lequel la monnaie d'un pays est liée à la valeur de l'or. Dans un système d'étalon-or, un montant donné de papier-monnaie peut être converti en un montant fixe d'or. Les pays sur l'étalon-or ne peuvent pas augmenter la quantité de papier-monnaie en circulation sans augmenter également leurs réserves d'or.

De la fin des années 1800 aux années 1930, la plupart des pays du monde, y compris les États-Unis, ont adhéré à un étalon-or international. (De nombreux pays européens ont temporairement abandonné l'étalon-or pendant la Première Guerre mondiale afin de pouvoir imprimer plus d'argent pour financer les efforts de guerre.)

Les faillites bancaires ont conduit les citoyens ordinaires à accumuler de l'or.

L'économie américaine a connu un essor au cours de la première partie des années 1920 - les années folles - avec des industries telles que la construction et l'automobile à l'origine de la reprise d'après-guerre. Afin de lutter contre l'inflation, la Réserve fédérale a augmenté les taux d'intérêt en 1928.

Mais les pays européens qui avaient emprunté de l'argent aux États-Unis pendant la Première Guerre mondiale ont eu du mal à rembourser leurs dettes. En conséquence, la demande d'exportations américaines a ralenti.

Un ralentissement de l'économie combiné au krach boursier de 1929 et à une vague subséquente de faillites bancaires en 1930 et 1931 a conduit à des niveaux de déflation paralysants. Bientôt, le public effrayé a commencé à accumuler de l'or.

LIRE LA SUITE: La vie pour la famille moyenne pendant la Grande Dépression

Les pays européens ont commencé à abandonner l'étalon-or

Les États-Unis et d'autres pays sur l'étalon-or ne pouvaient pas augmenter leur masse monétaire pour stimuler l'économie. La Grande-Bretagne est devenue la première à abandonner l'étalon-or en 1931. D'autres pays ont rapidement suivi.

Mais les États-Unis n'ont abandonné l'or que pendant deux ans, aggravant la douleur de la Grande Dépression.

Le Gold Reserve Act a augmenté les réserves d'or du gouvernement

En 1933, le président Roosevelt a retiré les États-Unis de l'étalon-or lorsqu'il a signé le Gold Reserve Act en 1934. Ce projet de loi interdisait au public de posséder la plupart des formes d'or.

Les gens devaient échanger leurs pièces d'or, leurs lingots d'or et leurs certificats d'or contre du papier-monnaie à un prix fixe de 20,67 $ l'once.

L'abandon de l'étalon-or a contribué à la croissance de l'économie

Cet échange d'or contre du papier-monnaie a permis aux États-Unis d'augmenter le montant des réserves d'or au United States Bullion Depository à Fort Knox. Le gouvernement a augmenté le prix de l'or à 35 $ l'once, ce qui a permis à la Réserve fédérale d'augmenter la masse monétaire.

L'économie a lentement recommencé à croître, mais il a fallu aux États-Unis la majeure partie des années 1930 pour se remettre complètement des profondeurs de la Grande Dépression.

LIRE LA SUITE : La vie de la famille moyenne pendant la Grande Dépression ?


L'étalon-or était-il la cause de la Grande Dépression ?

Chaque fois que je parle de l'étalon-or, il y a généralement quelqu'un qui se lève et dit « et la Grande Dépression ? » -- comme ça, c'est une sorte de remarque qui l'emporte sur toutes les réponses possibles.

La Grande Dépression était, sans aucun doute, la période où la sagesse conventionnelle a migré d'un point de vue classique, mettant l'accent sur l'argent stable en valeur, à un point de vue mercantiliste, mettant l'accent sur l'argent qui peut être manipulé pour provoquer des effets économiques à court terme.

Le principal problème économique auquel ils voulaient s'attaquer était le chômage. Ils ont donc cherché un moyen de lutter contre le chômage via la manipulation des devises. Cela semble un peu idiot quand vous le mettez en ces termes, n'est-ce pas?

Je pense qu'il est important de reconnaître qu'il s'agissait en quelque sorte d'une vague politique. Les gouvernements du monde entier avaient déjà pleinement adopté la dévaluation de la monnaie au moment où le livre de Keynes La théorie générale de l'emploi, de l'intérêt et de l'argent est sorti en 1936. Le titre à lui seul vous indique d'où Keynes a l'intention de trouver son emploi, ce qui est bien car le livre lui-même est fondamentalement illisible.

En fait, les gouvernements étaient déjà assez fatigués du jeu de dévaluation « mendiant ton voisin » en 1934, et se sont abstenus de tout autre développement là-bas. Les États-Unis ont maintenu la valeur du dollar à 35 $/oz. d'or de 1934 à 1971.

Les gens à l'époque, pour la plupart, n'avaient pas l'idée que le système de l'étalon-or a causé la Grande Dépression. Ils voulaient juste pouvoir dévaluer leurs monnaies, et le système de l'étalon-or l'en empêchait.

L'idée que l'étalon-or (ou de toute façon, les conditions monétaires de l'époque) était une cause de la Grande Dépression est vraiment apparue dans les années 1960. Je le vois principalement comme un coup porté à la Réserve fédérale. La Réserve fédérale est impopulaire parmi les types libertaires depuis sa fondation en 1913. Donc, si vous n'aimez pas la Réserve fédérale, blâmez-la de la Grande Dépression. Je ne suis pas sûr qu'il y ait beaucoup plus que cela.

La Fed a en fait fait son travail de « prêteur en dernier ressort », comme l'expression était comprise à l'époque. En témoignent les taux d'intérêt des prêts interbancaires à court terme bas et stables tout au long de la période. C'est exactement ce pour quoi la Fed a été créée, et elle l'a fait.

J'ai regardé la période 1914-1930 en détail dans le passé, et je n'ai rien trouvé de grande importance. Les devises étaient indexées sur l'or. Ainsi, la seule façon pour un étalon-or d'avoir provoqué un événement de ce genre aurait été que la valeur de l'or change soudainement et dans une très large mesure - ce qui est historiquement sans précédent - et que ce changement passe inaperçu des gens au temps.

Et qu'est-ce qui aurait causé ce changement radical de valeur ? Certains ont essayé de blâmer la France, ce que je trouve assez risible si l'on regarde les données historiques. La France n'a rien fait de très important. (Une chose que j'ai remarquée, c'est que presque personne ne regarde réellement les données, bien qu'elles soient disponibles gratuitement en ligne dans la base de données FRASER de la Fed de St. Louis.)

Nous savons quelques choses sur la Grande Dépression. Nous savons qu'il y a eu une guerre commerciale mondiale dramatique, en représailles au tarif Smoot-Hawley des États-Unis, qui a augmenté les droits de douane sur plus de 20 000 produits. Smoot-Hawley a imposé un droit de douane de 60% sur 3 200 articles, dont beaucoup n'étaient même pas fabriqués aux États-Unis. Cela suffisait à lui seul à provoquer une récession mondiale.

Alors que les recettes fiscales des gouvernements ont faibli au cours de la récession initiale et que les demandes de services sociaux et de dépenses de travaux publics ont augmenté, de très importantes augmentations d'impôts nationaux ont été mises en œuvre dans le monde selon la sagesse conventionnelle conservatrice de l'époque, en particulier en Grande-Bretagne, en Allemagne et aux États-Unis. (La France et surtout le Japon ont été beaucoup moins agressifs ici).

Aux États-Unis, la grande augmentation des taxes a eu lieu en 1932. Le taux d'imposition le plus élevé est passé de 25 % à 63 %, et une explosion des taxes d'accise (en fait une taxe de vente nationale) a été imposée. En Grande-Bretagne et en Allemagne, cela a eu lieu en 1930-33. Cela ressemble-t-il à « l'austérité » d'aujourd'hui, que l'Europe connaît, mais multipliée plusieurs fois ? Tout comme aujourd'hui, cela n'a pas fonctionné non plus.

Au milieu de cela, avec l'explosion du chômage (tout comme il a explosé plus haut en Grèce et en Espagne en réponse à « l'austérité » récemment), les gouvernements ont commencé à dévaluer leurs devises comme option de dernier recours. Cela s'est produit comme un accident en Allemagne en 1931, au milieu d'une panique bancaire. La Grande-Bretagne a suivi avec une dévaluation intentionnelle en septembre 1931 et le Japon en décembre 1931. Les États-Unis ont suivi en 1933 et la France en 1936.

L'effet de ces dévaluations a été exactement comme vous pouvez l'imaginer. L'industrie est devenue plus « compétitive » et les dettes sont devenues plus faciles à rembourser parce qu'elles pouvaient être payées dans une monnaie dévaluée. Les économies des dévaluateurs ont semblé s'améliorer un peu et le chômage a diminué.

Qu'en est-il des pays qui n'ont pas dévalué, comme les États-Unis et la France ? Ils étaient moins bien lotis, en raison de l'« avantage concurrentiel » artificiel dont jouissaient les dévalorisateurs. Désormais, leurs propres industries étaient artificiellement rendues « non compétitives », alors qu'elles étaient inondées d'importations bon marché. Ainsi, cela s'appelait « mendiant ton voisin », parce que tout avantage obtenu était au prix d'une détérioration économique dans les pays non dévaluateurs.

En fait, les dévaluateurs n'étaient pas si bien lotis, car bien sûr, l'« avantage concurrentiel » est finalement arrivé parce que les salaires avaient été dévalués et les détenteurs d'obligations ont subi ce qui équivalait à un défaut partiel. Vous ne pouvez pas vous dévaluer au profit de la prospérité, alors ou maintenant, c'est pourquoi ce jeu de dévaluation a rapidement été abandonné. Toute cette dévaluation de la monnaie a introduit une nouvelle couche de chaos financier et d'incertitude à une image déjà plutôt sombre. Ayant appris à leur satisfaction à quel point (et à quel point) vous pouvez vraiment accomplir en changeant simplement l'unité de compte, le monde s'est rapidement réinstallé dans le système de l'étalon-or, qui a été officialisé en 1944 sous le nom d'Accord de Bretton Woods.

Pendant le reste de la décennie, les gouvernements ont principalement oscillé entre le « stimulus » (gaspiller beaucoup d'argent public et de gros déficits) et « l'austérité » (augmenter les impôts), avec à peu près les mêmes résultats que l'Europe ou le Japon aujourd'hui, avec la même stratégie.

Et ça, en bref, c'était la Grande Dépression. Qu'est-ce que cela avait à voir avec le système de l'étalon-or ? Le but d'un système d'étalon-or, alors comme aujourd'hui, était de produire une monnaie de valeur stable. Je pense qu'il l'a fait correctement, tout comme il l'a fait pendant des siècles.

Les gouvernements ont déclenché une récession en raison de leurs guerres tarifaires. Ensuite, ils ont aggravé le problème avec « l'austérité » et la « relance » (déficit des dépenses et hausse des impôts). Ensuite, ils ont aggravé le problème avec le chaos monétaire, bien que cela ait semblé aider à court terme.

Bien sûr qu'il l'a fait. C'est pourquoi les gouvernements jouent avec la dévaluation de la monnaie depuis plus de deux mille ans. Pensez-vous que c'est parce que c'est politiquement désagréable?

Je dis que la bonne réponse à la Grande Dépression n'a pas été la dévaluation de la monnaie. Il s'agissait de régler directement les problèmes. Annulez les guerres tarifaires, comme l'a vaillamment tenté le secrétaire d'État de Roosevelt, Cordell Hull. N'augmentez pas les impôts, cela ne fait qu'empirer les choses. Dépensez dans des programmes d'aide sociale pour atténuer la détresse, mais ne dépensez pas des tonnes d'argent des contribuables dans l'espoir d'un «effet multiplicateur» qui ne semble jamais se réaliser.

Vous pourriez même réduire les impôts, ou mieux encore avoir une réforme fiscale globale comme le plan d'imposition forfaitaire que la Russie a mis en œuvre, au plus fort de la catastrophe en 2000.

La récession de 1921 est souvent citée comme exemple de ce qui peut arriver si vous « ne faites rien » et laissez l'économie se redresser. Le ralentissement a été presque aussi intense que les étapes initiales de la Grande Dépression, mais la reprise a été rapide et le reste des années 1920 a été une année faste, en particulier aux États-Unis.

Mais le gouvernement américain n'a « rien fait » en 1921. Le républicain Warren Harding a remporté l'élection présidentielle de 1920, remplaçant le démocrate Woodrow Wilson. Harding a promis de réduire considérablement les taux d'imposition sur le revenu, et il l'a fait. Le taux d'imposition le plus élevé est passé de 73 % en 1920 à 46 % en 1924, et les impôts supplémentaires sur les sociétés ont été réduits. Calvin Coolidge a promis de réduire encore les taux d'imposition sur le revenu lors des élections de 1924, le taux maximum tombant à 25 %. Il a gagné et a tenu sa promesse immédiatement après.

Soi-disant, les keynésiens sont de grands étudiants de la Grande Dépression. Que font-ils aujourd'hui ? En Europe, il s'agit de « stimulus » et de dépenses publiques gonflées, « d'austérité » et d'impôts plus élevés, et, suite à l'échec prévisible de cette approche, divers appels à certains pays comme la Grèce ou l'Espagne pour se retirer de l'euro et dévaluer. C'est exactement ce que les gouvernements ont fait pendant la Grande Dépression, et cela donne des résultats similaires aujourd'hui. Personne n'apprend rien.


Comment l'étalon-or a-t-il contribué à la Grande Dépression ? - L'HISTOIRE

Je suis heureux de pouvoir présenter la conférence H. Parker Willis en politique économique ici à Washington and Lee University. Comme vous le savez peut-être, Willis était une figure importante dans les débuts de mon employeur actuel, la Réserve fédérale. Alors qu'il était professeur à Washington and Lee, Willis a conseillé le sénateur Carter Glass de Virginie, l'un des principaux législateurs impliqués dans la fondation de la Réserve fédérale. Willis a également siégé à la Commission monétaire nationale, qui a recommandé la création de la Réserve fédérale, et il est devenu directeur de recherche à la Réserve fédérale de 1918 à 1922. À la Réserve fédérale, Willis a poussé au développement de nouvelles et meilleures statistiques économiques, face à la résistance de ceux qui estimaient que trop de faits ne faisaient qu'embrouiller la question. Willis a également été le premier éditeur du Bulletin de la Réserve fédérale, la publication officielle de la Fed, qui à l'époque de Willis comme aujourd'hui fournit une mine de statistiques économiques. Pour illustrer l'atmosphère intellectuelle qui régnait à Washington à l'époque où il servait, Willis rapporta que lorsque le premier exemplaire du Bulletin a été présenté au secrétaire au Trésor, l'estimé secrétaire a répondu : « Ce gouvernement ne se lance pas dans les affaires de presse.

Comme Parker Willis, j'étais moi-même professeur avant de rejoindre la Réserve fédérale. Un sujet qui m'intéressait particulièrement en tant que chercheur était la performance de la Réserve fédérale à ses débuts, en particulier le rôle joué par la jeune banque centrale américaine dans la Grande Dépression des années 1930. 1 En l'honneur de l'importante contribution de Willis à la conception et à la création de la Réserve fédérale, je parlerai aujourd'hui du rôle de la Réserve fédérale et plus généralement des facteurs monétaires dans l'origine et la propagation de la Grande Dépression. Permettez-moi de faire deux mises en garde avant de commencer : d'abord, comme je l'ai mentionné, H. Parker Willis a démissionné de la Fed en 1922, pour occuper un poste à l'Université de Columbia. Ainsi, il n'est impliqué dans aucune des erreurs commises par la Réserve fédérale en la fin des années 1920 et le début des années 1930. Deuxièmement, les opinions que j'exprimerai aujourd'hui sont les miennes et ne sont pas nécessairement celles de mes collègues de la Réserve fédérale.

Le nombre de personnes ayant des souvenirs personnels de la Grande Dépression diminue rapidement avec les années, et pour la plupart d'entre nous, la Dépression est véhiculée par des images granuleuses en noir et blanc d'hommes portant des chapeaux et de longs manteaux debout dans des files de pain. Cependant, bien que la Dépression ait eu lieu il y a longtemps--octobre de cette année marquera le soixante-quinzième anniversaire du célèbre krach boursier de 1929--son influence est toujours très présente. En particulier, l'expérience de la Dépression a contribué à forger un consensus selon lequel le gouvernement a la responsabilité importante d'essayer de stabiliser l'économie et le système financier, ainsi que d'aider les personnes touchées par les ralentissements économiques. Des dizaines de nos agences et programmes gouvernementaux les plus importants, allant de la sécurité sociale (pour aider les personnes âgées et handicapées) à l'assurance-dépôts fédérale (pour éliminer les paniques bancaires) à la Securities and Exchange Commission (pour réglementer les activités financières) ont été créés dans les années 1930, chacun un héritage de la Dépression.

L'impact que l'expérience de la Dépression a eu sur les points de vue sur le rôle du gouvernement dans l'économie est facile à comprendre lorsque l'on se souvient de l'ampleur de ce ralentissement économique. Au cours de la phase de contraction majeure de la Dépression, entre 1929 et 1933, la production réelle aux États-Unis a chuté de près de 30 %. Au cours de la même période, selon des études rétrospectives, le taux de chômage est passé d'environ 3 % à près de 25 %, et beaucoup de ceux qui avaient la chance d'avoir un emploi ne pouvaient travailler qu'à temps partiel. À titre de comparaison, entre 1973 et 1975, au cours de ce qui était peut-être la récession américaine la plus grave de l'ère de la Seconde Guerre mondiale, la production réelle a chuté de 3,4 % et le taux de chômage est passé d'environ 4 % à environ 9 %. Parmi les autres caractéristiques de la baisse de 1929-33 figuraient une forte déflation - les prix ont chuté à un taux de près de 10 % par an au début des années 1930 - ainsi qu'un marché boursier en chute libre, des faillites bancaires généralisées et une vague de défauts de paiement et de faillites. par les entreprises et les ménages. L'économie s'est améliorée après l'investiture de Franklin D. Roosevelt en mars 1933, mais le chômage est resté à deux chiffres pour le reste de la décennie, la reprise complète n'arrivant qu'avec l'avènement de la Seconde Guerre mondiale. De plus, comme je le discuterai plus tard, la Dépression était de portée internationale, affectant la plupart des pays du monde et pas seulement les États-Unis.

Qu'est-ce qui a causé la dépression? Cette question est difficile, mais il est important d'y répondre si l'on veut tirer les bons enseignements de l'expérience en matière de politique économique. Résoudre le casse-tête de la Dépression est également crucial pour le domaine de l'économie lui-même en raison de la lumière que la solution apporterait sur notre compréhension de base du fonctionnement de l'économie.

Pendant les années de la Dépression et pendant de nombreuses décennies par la suite, les économistes étaient en désaccord marqué sur les sources de l'effondrement économique et financier des années 1930. En revanche, au cours des vingt dernières années, les historiens de l'économie sont parvenus à un large consensus sur les causes de la dépression. Un élargissement de l'orientation géographique de la recherche sur la dépression mérite une grande partie du mérite de cette percée. Avant les années 1980, les recherches sur les causes de la Dépression avaient principalement considéré l'expérience des États-Unis. Cette attention portée au cas des États-Unis était appropriée dans une certaine mesure, car l'économie américaine était alors, comme elle l'est aujourd'hui, la plus importante au monde. dans une large mesure, la Dépression mondiale a commencé aux États-Unis, s'étendant d'ici à d'autres pays (Romer, 1993). Cependant, de la même manière qu'un chercheur médical ne peut pas déduire de manière fiable les causes d'une maladie en étudiant un patient, le diagnostic des causes de la dépression est plus facile lorsque nous avons plus de patients (dans ce cas, plus d'économies nationales) à étudier. Pour expliquer le consensus actuel sur les causes de la Dépression, je décrirai d'abord le débat tel qu'il existait avant 1980, puis j'expliquerai comment l'attention récente portée aux aspects internationaux de la Dépression et l'analyse comparative des expériences de différents pays ont contribué à résoudre ce débat.

J'ai déjà mentionné la forte déflation du niveau des prix qui s'est produite pendant la phase de contraction de la Dépression, de loin l'épisode de déflation le plus grave connu aux États-Unis avant ou depuis. La déflation, comme l'inflation, a tendance à être étroitement liée aux variations de la masse monétaire nationale, définie comme la somme de la monnaie et des dépôts bancaires en cours, et ce fut le cas pendant la Dépression. Comme la production et les prix réels, la masse monétaire américaine a chuté d'environ un tiers entre 1929 et 1933, augmentant les années suivantes à mesure que la production et les prix augmentaient.

Alors que le fait que la monnaie, les prix et la production ont tous diminué rapidement au cours des premières années de la Dépression est indéniable, l'interprétation de ce fait a fait l'objet de nombreuses controverses. En effet, historiquement, une grande partie du débat sur les causes de la Grande Dépression s'est concentrée sur le rôle des facteurs monétaires, y compris à la fois la politique monétaire et d'autres influences sur la masse monétaire nationale, telles que l'état du système bancaire. Les vues ont changé au fil du temps. Pendant la Dépression elle-même, et dans les décennies qui ont suivi, la plupart des économistes ont soutenu que les facteurs monétaires n'étaient pas une cause importante de la Dépression. Par exemple, de nombreux observateurs ont souligné le fait que les taux d'intérêt nominaux étaient proches de zéro pendant une grande partie de la Dépression, concluant que la politique monétaire avait été aussi facile que possible mais n'avait produit aucun avantage tangible pour l'économie. La tentative d'utiliser la politique monétaire pour sortir une économie d'une profonde dépression était souvent comparée à « tirer sur une ficelle ».

Au cours des premières décennies après la Dépression, la plupart des économistes se sont penchés sur les développements du côté réel de l'économie pour des explications, plutôt que sur des facteurs monétaires. Certains ont fait valoir, par exemple, que le surinvestissement et la surconstruction avaient eu lieu au cours des années 1920, provoquant un krach lorsque les retours sur ces investissements se sont avérés inférieurs aux attentes. Une autre théorie autrefois populaire était qu'un problème chronique de "sous-consommation" - l'incapacité des ménages à acheter suffisamment de biens et de services pour utiliser la capacité de production de l'économie - avait précipité la crise.

Cependant, en 1963, Milton Friedman et Anna J. Schwartz ont transformé le débat sur la Grande Dépression. Cette année-là a vu la publication de leur livre désormais classique, Une histoire monétaire des États-Unis, 1867-1960. Les Histoire monétaire, le nom sous lequel le livre est instantanément reconnu par tout macroéconomiste, a examiné en détail la relation entre les changements dans la masse monétaire nationale - qu'ils soient déterminés par une politique consciente ou par des forces plus impersonnelles telles que les changements dans le système bancaire - et les changements dans le revenu et les prix nationaux. L'objectif plus large du livre était de comprendre comment les forces monétaires avaient influencé l'économie américaine pendant près d'un siècle. Dans le processus de poursuite de cet objectif général, cependant, Friedman et Schwartz ont offert de nouvelles preuves et arguments importants sur le rôle des facteurs monétaires dans la Grande Dépression. En contradiction avec l'opinion répandue à l'époque, selon laquelle la monnaie et la politique monétaire jouaient tout au plus un rôle purement passif dans la Dépression, Friedman et Schwartz ont soutenu que « la contraction [économique] est en fait un témoignage tragique de l'importance des forces monétaires » (Friedman et Schwartz, 1963, p. 300).

Pour étayer leur opinion selon laquelle les forces monétaires ont causé la Grande Dépression, Friedman et Schwartz ont revisité les archives historiques et identifié une série d'erreurs - des erreurs de commission et d'omission - commises par la Réserve fédérale à la fin des années 1920 et au début des années 1930. Selon Friedman et Schwartz, chacune de ces erreurs politiques a conduit à un resserrement indésirable de la politique monétaire, comme en témoignent les fortes baisses de la masse monétaire. S'appuyant sur leurs preuves historiques des effets de la monnaie sur l'économie, Friedman et Schwartz ont soutenu que les baisses de la masse monétaire générées par les actions de la Fed - ou les inactions - pourraient expliquer les baisses de prix et de production qui se sont produites par la suite. 2

Friedman et Schwartz ont souligné au moins quatre erreurs majeures des décideurs monétaires américains. La première erreur grave de la Fed, selon eux, a été le resserrement de la politique monétaire qui a commencé au printemps 1928 et s'est poursuivi jusqu'au krach boursier d'octobre 1929 (voir Hamilton, 1987, ou Bernanke, 2002a, pour une discussion plus approfondie). Ce resserrement de la politique monétaire en 1928 ne semble pas particulièrement justifié par l'environnement macroéconomique : l'économie sort à peine d'une récession, les prix des matières premières baissent fortement, et il y a peu d'indices d'inflation. Pourquoi alors la Réserve fédérale a-t-elle augmenté ses taux d'intérêt en 1928 ? La principale raison était l'inquiétude persistante de la Fed au sujet de la spéculation à Wall Street. Les décideurs de la Fed ont fait une distinction nette entre les utilisations « productives » (c'est-à-dire les bonnes) et « spéculatives » (mauvaises) du crédit, et ils craignaient que les prêts bancaires aux courtiers et aux investisseurs n'alimentent une vague spéculative sur le marché boursier. Lorsque les tentatives de la Fed pour persuader les banques de ne pas prêter à des fins spéculatives se sont avérées inefficaces, les responsables de la Fed ont décidé de dissuader les prêts directement en augmentant le taux d'intérêt directeur.

Le krach boursier d'octobre 1929 a montré, si quelqu'un en doutait, qu'un effort concerté de la Fed peut faire baisser les cours boursiers. Mais le coût de cette « victoire » était très élevé. Selon Friedman et Schwartz, les politiques de restriction monétaire de la Fed ont conduit au déclenchement d'une récession en août 1929, selon la datation officielle du National Bureau of Economic Research. Le ralentissement de l'activité économique, conjugué à des taux d'intérêt élevés, a probablement été la principale source du krach boursier qui a suivi en octobre. En d'autres termes, le krach boursier, plutôt que d'être la cause de la Dépression, comme le dit la légende populaire, était en fait en grande partie le résultat d'un ralentissement économique et des politiques monétaires inappropriées qui l'ont précédé. Bien entendu, le krach boursier n'a fait qu'aggraver la situation économique, ébranlant la confiance des consommateurs et des entreprises et contribuant à un ralentissement encore plus profond en 1930.

La deuxième mesure de politique monétaire identifiée par Friedman et Schwartz s'est produite en septembre et octobre 1931. À l'époque, comme je le discuterai plus en détail plus tard, les États-Unis et la grande majorité des autres nations étaient sur l'étalon-or, un système en dont la valeur de chaque monnaie est exprimée en onces d'or. Sous l'étalon-or, les banques centrales étaient prêtes à maintenir les valeurs fixes de leurs monnaies en proposant d'échanger de l'or contre de l'argent au taux de change légalement déterminé.

Le fait que, sous l'étalon-or, la valeur de chaque monnaie était fixée en termes d'or impliquait que le taux de change entre deux monnaies quelconques au sein du système d'étalon-or était également fixé. Comme pour tout système de taux de change fixes, l'étalon-or faisait l'objet d'attaques spéculatives si les investisseurs doutaient de la capacité d'un pays à maintenir la valeur de sa monnaie à la parité spécifiée par la loi. En septembre 1931, après une période de bouleversements financiers en Europe qui a suscité des inquiétudes quant aux investissements britanniques sur le continent, des spéculateurs ont attaqué la livre sterling, présentant des livres à la Banque d'Angleterre et exigeant de l'or en retour. Face aux fortes demandes des spéculateurs en or et à une perte de confiance généralisée dans la livre, la Banque d'Angleterre a rapidement épuisé ses réserves d'or. Incapable de continuer à soutenir la livre à sa valeur officielle, la Grande-Bretagne a été forcée de quitter l'étalon-or, permettant à la livre de flotter librement, sa valeur étant déterminée par les forces du marché.

Avec l'effondrement de la livre, les spéculateurs ont tourné leur attention vers le dollar américain, qui (étant donné les difficultés économiques que les États-Unis connaissaient à l'automne 1931) semblait pour beaucoup être la prochaine monnaie en voie de dévaluation. Les banques centrales ainsi que les investisseurs privés ont converti une quantité substantielle d'actifs en dollars en or en septembre et octobre 1931, réduisant les réserves d'or de la Réserve fédérale. L'attaque spéculative sur le dollar a également contribué à créer une panique dans le système bancaire américain. Craignant une dévaluation imminente du dollar, de nombreux déposants étrangers et nationaux ont retiré leurs fonds des banques américaines afin de les convertir en or ou en d'autres actifs. La détérioration de la situation économique a également rendu les déposants de plus en plus méfiants à l'égard des banques comme lieu de conservation de leur épargne. Pendant cette période, l'assurance-dépôts était pratiquement inexistante, de sorte que la faillite d'une banque pouvait faire perdre aux déposants la totalité ou la majeure partie de leur épargne. Ainsi, les déposants qui craignaient la faillite d'une banque se sont précipités pour retirer leurs fonds. Les paniques bancaires, si elles sont suffisamment graves, pourraient devenir des prophéties qui se confirment d'elles-mêmes. Au cours des années 1930, des milliers de banques américaines ont connu des fuites de déposants et ont par la suite fait faillite.

La pratique établie de longue date des banques centrales exigeait que la Fed réponde à la fois à l'attaque spéculative sur le dollar et aux paniques bancaires nationales. Cependant, la Fed a décidé d'ignorer le sort du système bancaire et de se concentrer uniquement sur l'arrêt de la perte des réserves d'or pour protéger le dollar. Pour stabiliser le dollar, la Fed a de nouveau fortement relevé les taux d'intérêt, estimant que les spéculateurs sur devises seraient moins disposés à liquider des actifs en dollars s'ils pouvaient en tirer un meilleur taux de rendement. La stratégie de la Fed a fonctionné, dans la mesure où l'attaque contre le dollar s'est atténuée et l'engagement des États-Unis envers l'étalon-or a été défendu avec succès, du moins pour le moment. Cependant, une fois de plus, la Fed avait choisi de resserrer sa politique monétaire malgré le fait que les conditions macroéconomiques - y compris une baisse accélérée de la production, des prix et de la masse monétaire - semblaient exiger un assouplissement de la politique.

La troisième action politique mise en évidence par Friedman et Schwartz a eu lieu en 1932. Au printemps de cette année, la dépression était bien avancée et le Congrès a commencé à exercer une pression considérable sur la Réserve fédérale pour assouplir la politique monétaire. Le Board était assez réticent à se conformer, mais en réponse à la pression continue, le Board mena des opérations d'open market entre avril et juin 1932 visant à augmenter la masse monétaire nationale et ainsi assouplir la politique. Ces mesures politiques ont réduit les taux d'intérêt sur les obligations d'État et la dette des entreprises et ont semblé arrêter la baisse des prix et de l'activité économique. Cependant, les responsables de la Fed sont restés ambivalents quant à leur politique d'expansion monétaire. Certains considéraient la Dépression comme la purge nécessaire des excès financiers accumulés au cours des années 1920, ralentir l'effondrement économique en assouplissant la politique monétaire n'a fait que retarder l'ajustement inévitable. D'autres responsables, notant entre autres indicateurs le niveau très bas des taux d'intérêt nominaux, ont conclu que la politique monétaire était en fait déjà assez facile et qu'il ne fallait pas faire plus. Ces décideurs ne semblaient pas comprendre que, même si les taux d'intérêt nominaux étaient très bas, la déflation en cours signifiait que le coût réel de l'emprunt était très élevé car tout prêt devrait être remboursé en dollars d'une valeur bien supérieure (Meltzer, 2003) . Ainsi, la politique monétaire n'a en fait pas été facile du tout, malgré le niveau très bas des taux d'intérêt nominaux. Quoi qu'il en soit, les responsables de la Fed se sont convaincus que la politique d'assouplissement préconisée par le Congrès n'était pas appropriée. Ainsi, lorsque le Congrès s'est ajourné en juillet 1932, la Fed a renversé la politique. Vers la fin de l'année, l'économie avait considérablement rechuté.

La quatrième et dernière erreur de politique soulignée par Friedman et Schwartz a été la négligence continue de la Fed à l'égard des problèmes du secteur bancaire américain. Comme je l'ai déjà décrit, le secteur bancaire a subi d'énormes pressions au début des années 1930. À mesure que les craintes des déposants concernant la santé des banques grandissaient, les ruées sur les banques sont devenues de plus en plus courantes. Une série de paniques bancaires s'est propagée à travers le pays, affectant souvent toutes les banques d'une grande ville ou même d'une région entière du pays. Entre décembre 1930 et mars 1933, lorsque le président Roosevelt a déclaré un « congé bancaire » qui a fermé l'ensemble du système bancaire américain, environ la moitié des banques américaines ont fermé ou fusionné avec d'autres banques. Les banques survivantes, plutôt que d'augmenter leurs dépôts et leurs prêts pour remplacer ceux des banques perdues à cause de la panique, se sont fortement repliées.

La crise bancaire a eu des effets très néfastes sur l'ensemble de l'économie. Friedman et Schwartz ont souligné les effets des faillites bancaires sur la masse monétaire. Les dépôts bancaires étant une forme de monnaie, la fermeture de nombreuses banques a considérablement aggravé la baisse de la masse monétaire. De plus, craignant de laisser leurs fonds dans les banques, les gens ont accumulé de l'argent, par exemple en enterrant leurs économies dans des boîtes de café dans la cour arrière. La thésaurisation a effectivement retiré l'argent de la circulation, ajoutant encore aux pressions déflationnistes. De plus, comme je l'ai souligné dans mes premières recherches (Bernanke, 1983), la fermeture virtuelle du système bancaire américain a également privé l'économie d'une importante source de crédit et d'autres services normalement fournis par les banques.

La Réserve fédérale avait au moins le pouvoir d'améliorer les problèmes des banques. Par exemple, la Fed aurait pu être plus agressive en prêtant de l'argent aux banques (en prenant leurs prêts et autres investissements en garantie), ou elle aurait simplement pu mettre plus d'argent en circulation. L'une ou l'autre de ces mesures aurait permis aux banques d'obtenir plus facilement les liquidités nécessaires pour rembourser les déposants, ce qui aurait pu arrêter les paniques bancaires avant qu'elles n'entraînent des fermetures et des faillites bancaires. En effet, un élément central de la mission initiale de la Réserve fédérale avait été de fournir précisément ce type d'assistance au système bancaire. L'échec de la Fed à remplir sa mission était, encore une fois, en grande partie le résultat des théories économiques soutenues par les dirigeants de la Réserve fédérale. De nombreux responsables de la Fed ont semblé souscrire à la tristement célèbre thèse "liquidationniste" du secrétaire au Trésor Andrew Mellon, qui a fait valoir que l'élimination des banques "faibles" était une condition préalable difficile mais nécessaire à la reprise du système bancaire. De plus, la plupart des banques défaillantes étaient relativement petites et n'étaient pas membres de la Réserve fédérale, ce qui rendait leur sort moins intéressant pour les décideurs. En fin de compte, les responsables de la Fed ont décidé de ne pas intervenir dans la crise bancaire, contribuant une fois de plus à la chute brutale de la masse monétaire.

Friedman et Schwartz discutent également d'autres épisodes et actions politiques, tels que le resserrement malavisé de la politique de la Réserve fédérale en 1937-38 qui a contribué à une nouvelle récession au cours de ces années. Cependant, les quatre épisodes que j'ai décrits capturent l'essentiel de l'argument de Friedman et Schwartz selon lequel, pour diverses raisons, la politique monétaire était inutilement restrictive, à la fois avant le début de la Dépression et pendant sa phase de baisse la plus dramatique. Comme je l'ai mentionné, Friedman et Schwartz ont produit des preuves d'autres périodes historiques qui suggèrent que des politiques monétaires restrictives peuvent entraîner une baisse des prix et de la production. Friedman et Schwartz ont donc conclu qu'ils avaient trouvé le pistolet fumant, preuve qu'une grande partie de la gravité de la Grande Dépression pouvait être attribuée aux forces monétaires.

Les arguments de Friedman et Schwartz étaient très influents mais pas universellement acceptés. Pendant plusieurs décennies après la Histoire monétaire a été publié, un débat a fait rage sur l'importance des facteurs monétaires dans la Dépression. Les opposants ont fait plusieurs objections à la thèse de Friedman et Schwartz qui méritent d'être soulignées ici.

Premièrement, les critiques se sont demandé si le resserrement de la politique monétaire en 1928 et 1929, bien que peut-être mal avisé, était suffisamment important pour avoir entraîné des conséquences aussi désastreuses. 3 Si le resserrement de la politique monétaire avant le krach boursier n'était pas suffisant pour expliquer la violence du ralentissement économique, d'autres facteurs, peut-être non monétaires, devront peut-être également être pris en compte.

Une deuxième question est de savoir si la forte baisse de la masse monétaire observée au cours des années 1930 était principalement une cause ou un effet de la baisse de la production et des prix. Comme nous l'avons vu, Friedman et Schwartz ont soutenu que la baisse de la masse monétaire était causale. Supposons, cependant, pour les besoins de l'argument, que la Dépression soit le résultat principalement de facteurs non monétaires, tels que les dépenses excessives et le surinvestissement au cours des années 1920. À mesure que les revenus et les dépenses diminuent, les gens ont besoin de moins d'argent pour effectuer leurs transactions quotidiennes. Dans ce scénario, ont souligné les critiques, la Fed serait justifiée de laisser la masse monétaire baisser, car elle ne ferait qu'accommoder une baisse de la quantité d'argent que les gens veulent détenir. La baisse de la masse monétaire dans ce cas serait une réponse et non une cause de la baisse de la production et des prix. Pour poser la question simplement, nous savons que l'économie et la masse monétaire se sont contractées rapidement au début des années 1930, mais le chien monétaire a-t-il remué la queue économique, ou vice versa ?

L'accent mis par Friedman et Schwartz sur l'expérience américaine (à dessein, bien sûr) a soulevé d'autres questions sur leur explication monétaire de la Dépression. Comme je l'ai mentionné, la Grande Dépression était un phénomène mondial, qui ne se limitait pas aux États-Unis. En effet, certaines économies, comme celle de l'Allemagne, ont commencé à décliner avant 1929. Bien que peu de pays aient complètement échappé à la Dépression, la gravité de l'épisode variait considérablement d'un pays à l'autre. Le moment de la reprise a également considérablement varié, certains pays commençant leur reprise dès 1931 ou 1932, tandis que d'autres sont restés au plus profond de la dépression jusqu'en 1935 ou 1936. Comment la thèse monétaire de Friedman et Schwartz explique-t-elle la nature mondiale de l'apparition de la Dépression, et les différences de gravité et de calendrier observées dans les différents pays ?

C'est là qu'en était le débat vers 1980. À cette époque, cependant, les historiens de l'économie ont commencé à élargir leur champ d'action, passant d'une forte insistance sur les événements aux États-Unis au cours des années 1930 à une attention accrue aux développements dans le monde. De plus, plutôt que d'étudier les pays individuellement, cette nouvelle bourse a adopté une approche comparative, demandant spécifiquement pourquoi certains pays s'en sortaient mieux que d'autres dans les années 1930. Comme je vais l'expliquer, cette recherche a révélé un rôle important des forces monétaires internationales, ainsi que des politiques monétaires nationales, dans l'explication de la dépression. Plus précisément, la nouvelle recherche a révélé qu'une compréhension complète de la Dépression nécessite une attention particulière au fonctionnement de l'étalon-or international, le système monétaire international de l'époque. 4

Comme je l'ai déjà mentionné, l'étalon-or est un système monétaire dans lequel chaque pays participant définit son unité monétaire en fonction d'une certaine quantité d'or. La fixation de la valeur de chaque monnaie en termes d'or définit un système de taux de change fixes, dans lequel la valeur relative du (disons) dollar américain et de la livre sterling est fixée à un taux déterminé par la teneur relative en or de chaque monnaie. Pour maintenir l'étalon-or, les banques centrales ont dû promettre d'échanger l'or réel contre leurs monnaies papier au taux légal.

L'étalon-or semble avoir connu un grand succès de 1870 environ jusqu'au début de la Première Guerre mondiale en 1914. Au cours de la période dite « classique » de l'étalon-or, le commerce international et les flux de capitaux se sont considérablement développés, et les banques centrales ont rencontré relativement peu de problèmes pour s'assurer que leurs monnaies conservaient leur valeur légale. L'étalon-or a été suspendu pendant la Première Guerre mondiale, cependant, en raison des perturbations du commerce et des flux de capitaux internationaux et parce que les pays avaient besoin de plus de flexibilité financière pour financer leurs efforts de guerre. (Les États-Unis sont restés techniquement sur l'étalon-or tout au long de la guerre, mais avec de nombreuses restrictions.)

Après 1918, à la fin de la guerre, les nations du monde entier ont déployé des efforts considérables pour reconstituer l'étalon-or, estimant qu'il serait un élément clé du retour à un fonctionnement normal du système économique international. La Grande-Bretagne a été parmi les premiers des grands pays à revenir à l'étalon-or, en 1925, et en 1929, la grande majorité des nations du monde l'avaient fait.

Contrairement à l'étalon-or d'avant la Première Guerre mondiale, cependant, l'étalon-or tel que reconstitué dans les années 1920 s'est avéré à la fois instable et déstabilisant. Les historiens de l'économie ont identifié un certain nombre de raisons pour lesquelles l'étalon-or reconstitué a eu beaucoup moins de succès que son homologue d'avant-guerre. Premièrement, la guerre avait laissé derrière elle d'énormes destructions et bouleversements économiques. D'importants problèmes financiers subsistaient également, y compris à la fois des dettes publiques importantes dues à la guerre et des systèmes bancaires dont la solvabilité avait été profondément compromise par la guerre et par les périodes d'hyperinflation qui ont suivi dans un certain nombre de pays. Ces problèmes sous-jacents ont créé des contraintes pour l'étalon-or qui n'avaient pas existé au même degré avant la guerre.

Deuxièmement, le nouveau système manquait de leadership international efficace. A l'époque classique, la Banque d'Angleterre, en activité depuis 1694, assure une gestion sophistiquée du système international, avec la coopération d'autres grandes banques centrales. Ce leadership a aidé le système à s'adapter aux déséquilibres et aux tensions, par exemple, un consortium de banques centrales pourrait prêter de l'or à l'un d'entre eux qui connaissait une pénurie de réserves. Après la guerre, alors que la Grande-Bretagne était économiquement et financièrement épuisée et que les États-Unis montaient en puissance, la direction du système international a été transférée par défaut à la Réserve fédérale. Malheureusement, la Réserve fédérale naissante, avec sa structure décentralisée et son leadership inexpérimenté et axé sur le pays, n'a pas été à la hauteur de la tâche de gérer l'étalon-or international, une tâche que les haines et les différends persistants de la guerre auraient rendu difficile même pour les institution la plus sophistiquée. En l'absence d'un leadership international efficace, la plupart des banques centrales des années 1920 et 1930 ont consacré peu d'efforts à soutenir la stabilité globale du système international et se sont plutôt concentrées sur les conditions dans leur propre pays.

Enfin, l'étalon-or reconstitué n'avait pas la crédibilité de son homologue d'avant-guerre. Avant la guerre, l'idéologie de l'étalon-or était dominante, au point que les investisseurs financiers n'avaient aucun doute que les banques centrales trouveraient un moyen de maintenir les valeurs-or de leurs monnaies quelles que soient les circonstances. Parce que cette conviction était si ferme, les spéculateurs étaient peu incités à attaquer une devise majeure. Après la guerre, en revanche, les points de vue économiques et l'équilibre politique du pouvoir avaient changé de manière à réduire l'influence de l'idéologie de l'étalon-or. Par exemple, les nouveaux partis politiques dominés par les travailleurs étaient sceptiques quant à l'utilité de maintenir l'étalon-or si cela augmentait le chômage. Ironiquement, la réduction du soutien politique et idéologique à l'étalon-or a rendu plus difficile pour les banques centrales de maintenir les valeurs en or de leurs monnaies, car les spéculateurs ont compris que l'engagement sous-jacent d'adhérer à l'étalon-or à tout prix avait été considérablement affaibli. Ainsi, les attaques spéculatives sont devenues beaucoup plus susceptibles de réussir et donc plus susceptibles de se produire.

Avec une orientation internationale, et avec une attention particulière au rôle de l'étalon-or dans l'économie mondiale, les chercheurs ont maintenant été en mesure de répondre aux questions concernant l'interprétation monétaire de la Dépression que j'ai soulevées plus tôt.

Premièrement, l'existence de l'étalon-or aide à expliquer pourquoi le déclin économique mondial a été à la fois profond et largement international. Sous l'étalon-or, la nécessité de maintenir un taux de change fixe entre les devises oblige les pays à adopter des politiques monétaires similaires. En particulier, une banque centrale avec des réserves d'or limitées n'a pas d'autre choix que d'augmenter ses propres taux d'intérêt lorsque les taux d'intérêt sont augmentés à l'étranger si elle ne le faisait pas, elle perdrait rapidement des réserves d'or car les investisseurs financiers transféraient leurs fonds vers des pays où les rendements étaient plus élevés. Ainsi, lorsque la Réserve fédérale a relevé les taux d'intérêt en 1928 pour lutter contre la spéculation boursière, elle a forcé par inadvertance un resserrement de la politique monétaire dans de nombreux autres pays également. Ce resserrement à l'étranger a affaibli l'économie mondiale, avec des effets qui se sont répercutés sur l'économie et le système financier des États-Unis.

Les politiques d'autres pays ont également contribué à un resserrement monétaire mondial en 1928 et 1929. Par exemple, après le retour de la France à l'étalon-or en 1928, elle a considérablement constitué ses réserves d'or, aux dépens des autres pays. Les sorties d'or vers la France ont forcé d'autres pays à réduire leur masse monétaire et à augmenter les taux d'intérêt. Les attaques spéculatives contre les devises sont également devenues fréquentes à mesure que la dépression s'aggravait, poussant les banques centrales à augmenter les taux d'intérêt, un peu comme la Réserve fédérale l'a fait en 1931. Le leadership de la Réserve fédérale aurait peut-être produit une meilleure coopération internationale et un ensemble de politiques monétaires plus appropriées. Cependant, en l'absence de ce leadership, la contraction monétaire mondiale s'est poursuivie rapidement. Le résultat a été un déclin économique mondial qui a renforcé les effets des politiques monétaires restrictives dans les différents pays.

La transmission du resserrement monétaire par le biais de l'étalon-or pose également la question de savoir si les changements dans la masse monétaire ont contribué à causer la Dépression ou étaient simplement une réponse passive à la baisse des revenus et des prix. Les pays sur l'étalon-or ont souvent été contraints de réduire leur masse monétaire en raison de l'évolution des politiques dans d'autres pays, et non en raison d'événements nationaux. Le fait que ces contractions de la masse monétaire aient été invariablement suivies d'une baisse de la production et des prix suggère que la monnaie était plus une cause qu'un effet de l'effondrement économique dans ces pays.

La découverte peut-être la plus fascinante résultant de l'orientation internationale plus large des chercheurs est que la mesure dans laquelle un pays a adhéré à l'étalon-or et la gravité de sa dépression étaient étroitement liées. En particulier, plus un pays restait longtemps attaché à l'or, plus sa dépression était profonde et plus sa reprise était tardive (Choudhri et Kochin, 1980 Eichengreen et Sachs, 1985).

La volonté ou la capacité des pays à rester sur l'étalon-or malgré les développements défavorables des années 1930 variait considérablement. Quelques pays n'ont pas du tout rejoint le système d'étalon-or, notamment l'Espagne (qui a été mêlée à des bouleversements politiques nationaux, menant finalement à une guerre civile) et la Chine (qui a utilisé un étalon monétaire en argent plutôt qu'un étalon-or). Un certain nombre de pays ont adopté l'étalon-or dans les années 1920, mais ont abandonné ou ont été contraints de renoncer à l'or relativement tôt, généralement en 1931. Les pays de cette catégorie comprenaient la Grande-Bretagne, le Japon et plusieurs pays scandinaves. Certains pays, comme l'Italie et les États-Unis, sont restés sur l'étalon-or en 1932 ou 1933. Et quelques irréductibles, notamment le soi-disant bloc d'or, dirigé par la France et comprenant la Pologne, la Belgique et la Suisse, sont restés sur l'or en 1935 ou 1936.

Si les baisses de la masse monétaire induites par l'adhésion à l'étalon-or étaient une raison principale de la dépression économique, alors les pays quittant l'or plus tôt auraient dû être en mesure d'éviter le pire de la Dépression et d'entamer un processus de reprise plus tôt. Les preuves soutiennent fortement cette implication. Par exemple, la Grande-Bretagne et la Scandinavie, qui ont quitté l'étalon-or en 1931, se sont redressées beaucoup plus tôt que la France et la Belgique, qui s'obstinent à rester sur l'or. Comme Friedman et Schwartz l'ont noté dans leur livre, des pays comme la Chine - qui utilisait un étalon-argent plutôt qu'un étalon-or - ont presque entièrement évité la Dépression. La conclusion selon laquelle le moment où un pays a quitté l'étalon-or est le déterminant clé de la gravité de sa dépression et du moment de sa reprise s'est avérée valable pour des dizaines de pays, y compris des pays en développement. Ce résultat intrigant fournit non seulement des preuves supplémentaires de l'importance des facteurs monétaires dans la Dépression, mais explique également pourquoi le moment de la reprise après la Dépression différait d'un pays à l'autre.

La conclusion selon laquelle l'abandon de l'étalon-or était la clé de la reprise après la Grande Dépression a certainement été confirmée par l'expérience américaine. L'une des premières actions du président Roosevelt a été d'éliminer la contrainte sur la politique monétaire américaine créée par l'étalon-or, d'abord en permettant au dollar de flotter, puis en réinitialisant sa valeur à un niveau nettement inférieur. Le nouveau président a également abordé une autre source majeure de contraction monétaire, la crise bancaire en cours. Quelques jours après son investiture, Roosevelt a déclaré un « jour férié », fermant toutes les banques du pays. Les banques n'étaient autorisées à rouvrir que lorsqu'elles étaient certifiées comme étant en bonne santé financière. Roosevelt a également poursuivi d'autres mesures pour stabiliser le système bancaire, telles que la création d'un programme d'assurance-dépôts. Avec la suppression de la contrainte de l'étalon-or et la stabilisation du système bancaire, la masse monétaire et le niveau des prix ont commencé à augmenter. Entre l'arrivée au pouvoir de Roosevelt en 1933 et la récession de 1937-38, l'économie a connu une forte croissance.

Je n'ai fait qu'effleurer la surface de la littérature fascinante sur les causes de la Grande Dépression, mais il est temps que je conclue. Les économistes ont fait beaucoup de progrès dans la compréhension de la Grande Dépression. Milton Friedman et Anna Schwartz méritent un immense crédit pour avoir mis en évidence le rôle des facteurs monétaires dans leur Histoire monétaire. Cependant, l'élargissement du champ de recherche pour inclure les expériences d'un large éventail de pays a à la fois fourni un soutien supplémentaire pour le rôle des facteurs monétaires (y compris l'étalon-or international) et enrichi notre compréhension des causes de la dépression.

Certaines leçons importantes se dégagent de l'histoire. Une leçon est que les idées sont essentielles. L'orthodoxie de l'étalon-or, l'adhésion de certains décideurs de la Réserve fédérale à la thèse liquidationniste et l'opinion erronée selon laquelle des taux d'intérêt nominaux bas signalaient nécessairement une détente monétaire, ont tous égaré les décideurs, avec des conséquences désastreuses. Nous ne devons pas sous-estimer la nécessité d'une recherche et d'une analyse minutieuses pour orienter les politiques. Une autre leçon est que les banques centrales et autres agences gouvernementales ont une responsabilité importante dans le maintien de la stabilité financière. Les crises bancaires des années 30, tant aux États-Unis qu'à l'étranger, ont été une source importante de baisse de la production, à la fois par leurs effets sur la masse monétaire et sur l'offre de crédit. Enfin, la leçon peut-être la plus importante de toutes est que la stabilité des prix devrait être un objectif clé de la politique monétaire. En permettant des baisses persistantes de la masse monétaire et du niveau des prix, la Réserve fédérale de la fin des années 1920 et des années 1930 a considérablement déstabilisé l'économie américaine et, grâce au fonctionnement de l'étalon-or, les économies de nombreux autres pays.

Bernanke, Ben (1983). « Effets non monétaires de la crise financière dans la propagation de la Grande Dépression », Revue économique américaine, 73, (juin) pp. 257-76.

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Temin, Peter (1989). Les leçons de la Grande Dépression. Cambridge, Mass. : MIT Press.

1. Mes articles professionnels sur la Dépression sont rassemblés dans Bernanke (2000). Retour au texte

2. Bernanke (2002b) donne une discussion plus détaillée des preuves présentées par Friedman et Schwartz. Retour au texte

3. Il y a eu moins de débats sur la période 1931-33, la phase descendante la plus précipitée de la Dépression, pour laquelle la plupart des économistes étaient enclins à attribuer un rôle important aux facteurs monétaires. Retour au texte

4. Les premières recherches critiques comprenaient Choudhri et Kochin (1980) et Eichengreen et Sachs (1985). Eichengreen (1992, 2002) fournit l'analyse la plus approfondie du rôle de l'étalon-or dans la cause et la propagation de la Grande Dépression. Temin (1989) fournit un compte rendu lisible avec une perspective légèrement différente. Retour au texte


L'étalon-or a-t-il causé la Grande Dépression ?

Lorsque l'étalon-or - le principe selon lequel le dollar américain a été géré pendant près de deux siècles jusqu'en 1971 - est évoqué, cela ne prend généralement pas trop de temps avant que quelqu'un demande : « Mais, l'étalon-or n'a-t-il pas causé la Grande Dépression ?" Avec la célèbre avocate de référence Judy Shelton récemment lors des audiences du Sénat devant être confirmées au Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale, cette question a récemment été relancé.

Mais, vous l'avez probablement deviné. Voyons donc ce que d'autres économistes en ont dit, au cours des quatre-vingts dernières années :

Cela peut sembler contraire à ce que vous avez pu entendre, alors laissez-moi clarifier. De nombreux économistes - dans les années 1930 et depuis lors - ont été d'avis qu'une dévaluation, ou un autre type de politique d'« argent facile » telle que l'expansion de la monnaie de base, aurait aidé pendant cette période. Ils pensaient qu'une dévaluation de la monnaie aiderait à atténuer un ralentissement catastrophique causé par des choses qu'ils ne comprenaient pas. Ou que cela a aidé, puisque la plupart des banques centrales ont en fait dévalué ou utilisé ces divers programmes d'« argent facile », finalement. Cela n'a pas très bien fonctionné et la Grande Dépression s'est prolongée tout au long de la décennie. Les dévaluations de la devise « Mendiant ton voisin » ont ensuite été blâmées pour avoir causé bon nombre des problèmes des années 1930. À la fin de la décennie, de nombreuses devises flottaient librement.

Lors de la conférence de Bretton Woods en 1944, les gouvernements se sont réunis pour créer un nouveau système mondial d'étalon-or, avec des garanties supplémentaires (le Fonds monétaire international et la Banque mondiale) pour s'assurer que le genre de dévaluations unilatérales et imprévues et de monnaies flottantes des années 1930 n'aurait plus lieu.

De toute évidence, si les gens pensaient que l'étalon-or a causé la Grande Dépression, ils ne se réuniraient pas en 1944 pour créer un nouvel étalon-or mondial encore plus sûr et sécurisé (pensaient-ils) que la version des années 1930. C'était le consensus des gens qui ont réellement vécu la Grande Dépression et la Seconde Guerre mondiale. Et cela a très bien fonctionné : les années de Bretton Woods, les années 1950 et 1960, sont aujourd'hui considérées comme les meilleures décennies pour l'abondance économique dans le monde depuis la désintégration de l'étalon-or classique en 1914.

Qu'est-ce qu'une récession ?

En 2016-2017, j'ai entrepris un examen approfondi des différents points de vue sur les conditions monétaires dans les années 1930. Un résumé de ceci est dans mon troisième livre, Or : la norme finale (2017), que vous pouvez lire ici. Mais la viande des détails est sur mon site Web Newworldeconomics.com. Cela comprend les données du bilan mensuel de la Réserve fédérale, de la Banque d'Angleterre, de la Banque de France, de la Reichsbank et de la Banque du Japon. De plus, il y a des informations sur les taux d'intérêt et les taux de change. J'ai passé en revue toutes les grandes « interprétations » de cette période, y compris keynésienne, monétariste et autrichienne, et aussi plusieurs autres. Un résumé est ici et ici. Ainsi, vous disposez de tous les outils pour vous faire votre propre opinion.

Je sais que vous ne me croyez toujours pas, alors voici une citation du livre de 1976 de l'économiste Peter Temin Les forces monétaires ont-elles causé la Grande Dépression ?

[L]a proposition selon laquelle les forces monétaires ont causé la Dépression doit être rejetée. . Cette étude a montré que l'hypothèse de dépenses correspond mieux aux données observées que l'hypothèse monétaire, c'est-à-dire qu'il est plus plausible de croire que la Dépression était le résultat d'une baisse des dépenses autonomes, en particulier de la consommation.

Je qualifie Temin de «keynésien», qui a constaté qu'une «baisse de la demande globale» a provoqué le ralentissement, avec un système monétaire qui fonctionnait essentiellement comme il était censé le faire. Voici l'économiste Barry Eichengreen, tiré de son livre influent de 1992 Golden Fetters: L'étalon-or et la Grande Dépression, 1919-1939:

La récession initiale aux États-Unis entre dans cette histoire comme une sorte de deus ex machina. La politique de resserrement de la Réserve fédérale de 1928-29 semble trop modeste. D'où la recherche d'autres facteurs internes qui auraient pu contribuer à la gravité de la récession, tels que les déséquilibres structurels de l'industrie américaine, une baisse autonome des dépenses de consommation américaines et l'impact du krach de Wall Street sur la richesse et la confiance.

Comme d'autres keynésiens, Eichengreen considère que les problèmes proviennent de facteurs non spécifiés, sans problèmes particuliers avec le système monétaire.Temin et Eichengreen ont tous deux recommandé une dévaluation de la monnaie (ce que Roosevelt a fait en 1933), pour faire face à ces problèmes de causes non spécifiées. Mais, ils n'ont jamais blâmé l'étalon-or lui-même.

Les monétaristes ont un point de vue similaire. Dans son Histoire monétaire des États-Unis (1965), Milton Friedman mentionne à peine l'étalon-or. Comme les keynésiens, il a recommandé une solution de « argent facile » – dans ce cas basée sur la quantité monétaire plutôt que sur la dévaluation de la monnaie, bien que cela revienne au même. Dans ce livre, recherchez n'importe quelle description des causes. Il n'y en a pas. C'est, comme l'appelait Eichengreen, un « deus ex machina ».

Il y a en fait une petite minorité qui blâme l'étalon-or. Ils soutiennent que les gros achats d'or par les banques centrales ont fait monter la valeur marchande de l'or, provoquant une déflation monétaire. Mais, la plus brève enquête sur le comportement d'achat d'or des banques centrales (dans l'ensemble, pas seulement en France) ne montre rien d'anormal. Les banques centrales ont accumulé de l'or, à un rythme soutenu, de 1850 à 1960, sans qu'il ne se passe rien d'inhabituel vers 1930. Elles s'accrochent à la vapeur.


L'or, l'argent et la Grande Dépression

Qu'est-ce qui a causé la Grande Dépression? Les théories populaires ne manquent pas. Certains disent que c'était une conséquence inévitable du capitalisme. D'autres prétendent que c'est le grand krach boursier d'octobre 1929 qui l'a déclenché. Encore une autre hypothèse dit que le tarif Smoot-Hawley de 1930, le plus élevé de l'histoire des États-Unis, a transformé une récession en dépression.

Toutes ces explications sont fausses. Les économistes sont parvenus à un quasi-consensus sur les causes de la Grande Dépression, car les preuves correspondent étroitement à un monétaire explication. Cette explication combine essentiellement les conclusions du livre de Milton Friedman et Anna Schwartz de 1963. Histoire monétaire des États-Unis et le livre de 1992 de Barry Eichengreen Entraves d'or, qui ajoute une dimension internationale à l'histoire de Friedman et Schwartz.

La mauvaise gestion de la Réserve fédérale a fait passer l'économie américaine des « années folles » à une forte récession en 1929-1930. Consultez ce graphique de la croissance de la masse monétaire aux États-Unis tiré de l'article de Barry Eichengreen, intitulé "Les origines et la nature du grand marasme revisité".


La Réserve fédérale était chargée de fournir une masse monétaire stable, mais comme le montre le graphique, elle a échoué dans cette tâche. L'étalon-or classique avait conduit les Américains à s'attendre à une croissance de la masse monétaire de 1 à 4 % par an. Après la Première Guerre mondiale et la création de la Réserve fédérale, cependant, la banque centrale disposait d'énormes réserves d'or et disposait d'un pouvoir discrétionnaire sur la masse monétaire. Comme le montre le graphique d'Eichengreen, la croissance de la masse monétaire a été rapide en 1923, 1924 et 1925. Elle est revenue à des niveaux relativement normaux en 1926, 1927 et 1928, puis la Réserve fédérale a considérablement resserré la masse monétaire en 1929 et 1930 sur craignent que les cours des actions soient "trop ​​élevés". Comme l'ont dit Friedman et Schwartz, la Fed a plongé l'économie dans la récession afin de faire éclater une bulle boursière inexistante.

Ce n'était pas la fin de l'histoire, cependant. Les troubles économiques aux États-Unis se sont étendus à d'autres pays. La raison en était le système monétaire international, appelé "étalon de change-or". sterling comme réserves. En conséquence, les investisseurs ne pouvaient pas être sûrs que chaque pays sur le nouvel étalon-or pourrait vraiment rester sur la norme. S'ils commençaient à perdre des réserves d'or, ils pourraient simplement abandonner la convertibilité de l'or, et alors la valeur de la monnaie chuterait. De nombreux pays manquaient crédibilité, en d'autres termes.

L'autre problème avec l'étalon de change-or a été renforcé effets de réseau. Si la Grande-Bretagne sortait de l'étalon-or, alors la livre sterling perdrait une grande partie de sa valeur, tout comme les réserves en livres sterling de tout le monde. Ainsi, les pays détenteurs de livres sterling devraient également sortir de l'étalon-or, à moins qu'ils ne veuillent acheter des quantités massives d'or sur les marchés internationaux, ce qui coûterait cher à la fois à la banque centrale et au marché (car cela ferait fortement baisser rentrée d'argent).

Lorsque les États-Unis ont contracté l'offre de dollars, l'or a afflué vers les États-Unis à mesure que la valeur du dollar augmentait. Les détenteurs étrangers d'or voulaient investir dans le dollar américain. Mais il y a une quantité limitée d'or dans le monde. Alors que la Réserve fédérale américaine attirait de l'or, d'autres banques centrales l'ont perdu. Mais vous ne pouvez pas continuer à perdre de l'or et rester sur l'étalon-or. Les autres banques centrales ont donc dû réduire leur les réserves d'argent ainsi, pour attirer l'or en arrière. Avec chaque banque centrale se précipitant pour l'or en contractant la masse monétaire, ils ont plongé toutes leurs économies dans la récession.

Pourquoi la contraction monétaire a-t-elle conduit à la récession ? La meilleure histoire des années de la Grande Dépression semble être celle des salaires collants. La contraction monétaire a réduit le niveau des prix (déflation), ce qui a entraîné une augmentation des salaires réels, rendant les travailleurs inabordables. Les employeurs ont donc licencié des travailleurs, créant un chômage persistant. La figure 3 d'Eichengreen montre ce qui est arrivé aux prix dans certaines grandes économies alors que la récession mondiale s'aggravait.

Entre 1929 et 1932, les prix se sont effondrés de plus de 30 % aux États-Unis ! C'est le résultat inévitable de beaucoup moins d'argent pour la même quantité de marchandises. Notez que la France a connu une déflation massive tout au long de 1935. La France est restée sur l'étalon-or jusqu'en 1936.

Regardez maintenant ce qui est arrivé aux salaires au moment de la Grande Dépression (Figure 4).

Salaires corrigés de la déflation Rose dans toutes ces économies au cours des deux premières années de la récession. C'est la dernière chose que vous voudriez qu'il arrive aux salaires en période de récession. Vous voulez que les salaires baissent en période de récession pour que les employeurs recommencent à vouloir embaucher. Découvrez ce qui se passe aux États-Unis. Les États-Unis voient les salaires réels augmenter de 20 % de 1929 à 1937 ! Pas étonnant que les États-Unis aient connu la pire dépression de toutes les grandes économies : les travailleurs ne pouvaient pas trouver un emploi à ces salaires élevés.

Parce que moins de personnes travaillaient, la production industrielle a chuté (figure 5). Les États-Unis ont enregistré le déclin le plus marqué de ces cinq économies et la deuxième reprise la plus lente (après la France). Notez que le Japon a quitté l'étalon-or tôt et a immédiatement gonflé (déprécié) sa monnaie, et il n'a même pas connu de récession significative. La Grande-Bretagne et l'Allemagne ont abandonné l'étalon-or en 1931, ont déprécié leurs devises et ont immédiatement commencé à se redresser. Les États-Unis ne sont pas sortis de l'étalon-or avant 1933, ce qui a considérablement retardé leur reprise.

Les pays qui sont sortis de l'étalon-or plus tôt se sont redressés plus rapidement (tableau 2). Les pays qui ont permis à leurs monnaies de flotter librement sur les marchés internationaux, où leurs taux de change étaient fixés par l'offre et la demande, ont fait mieux que les pays de contrôle des changes qui ont strictement réglementé la capacité des gens à convertir leur argent.

Sortir de l'étalon-or a permis aux banques centrales d'augmenter la masse monétaire, provoquant l'inflation, réduisant les salaires réels et encourageant l'embauche (graphique 8). La masse monétaire américaine s'est effondrée entre 1929 et début 1933, puis a recommencé à augmenter après que FDR ait retiré les États-Unis de l'étalon-or. En 1937, les États-Unis avaient connu l'augmentation la plus rapide de la masse monétaire de ces quatre économies.

Une partie de la raison pour laquelle les États-Unis ont connu un tel effondrement de la masse monétaire en 1931 et 1932 est que la Réserve fédérale a permis à de nombreuses banques de faire faillite lorsqu'elles ont subi des paniques. La plupart d'entre nous ont vu le film "It's a Wonderful Life" dans lequel le personnage de Jimmy Stewart persuade les clients de la banque de prendre une petite part de leur argent déposé immédiatement et de revenir pour plus tard. La banque était rentable, mais elle ne disposait pas de la plupart des fonds déposés, car elle les avait prêtés.

Eh bien, avant la Réserve fédérale, les banques avaient fait quelque chose de similaire. Il s'appelait « suspension des paiements » et permettait aux banques solvables de dissuader les ruées. La Réserve fédérale a interdit cette pratique et a ensuite autorisé les banques solvables à faire faillite simplement en raison de l'illiquidité (ne pas disposer des fonds nécessaires). Lorsqu'une banque faisait faillite, tous les dépôts qu'elle contenait disparaissaient. La masse monétaire a chuté.

Maintenant, si sortir de l'étalon-or a tant aidé le Japon, la Grande-Bretagne et l'Allemagne, et rester sur l'étalon-or jusqu'en 1936 a tant nui à la France, pourquoi la reprise américaine de 1933 à 1937 a-t-elle été si faible ? Revenons à ce graphique montrant que les salaires réels aux États-Unis ont grimpé d'année en année pendant la Dépression. Il y a une bonne raison à cela. Les programmes du New Deal du FDR étaient explicitement destinés à maintenir les salaires à un niveau élevé. À l'époque, ils pensaient que cela stimulerait l'économie. Comme ils avaient tort. Le National Industrial Recovery Act (invalidé par la Cour suprême en 1935) et le National Labor Relations Act promulgué en 1935 ont contraint les grandes entreprises à maintenir des prix et des salaires élevés. Cela a fini par être un choix politique fondamentalement erroné, et cela a maintenu l'économie américaine dans le marasme alors même que d'autres économies se redressaient. En 1938, la Réserve fédérale resserrait stupidement sa politique monétaire, et les États-Unis ont connu la deuxième pire année de la Grande Dépression. L'économie américaine n'est vraiment sortie de la dépression qu'en 1946.

Alors, qu'est-ce qui a causé la Grande Dépression ? Une mauvaise politique monétaire américaine et un étalon-or international mal conçu qui ont propagé la récession d'un pays à l'autre.

Post-scriptum : Voici la version complète de Milton et Rose Friedman Libre de choisir Programme TV sur la Grande Dépression :


Grande Dépression

La Grande Dépression a été la dépression économique la plus longue et la plus grave jamais connue par l'économie mondiale. Il a eu lieu dans les années 1930, a commencé avec le krach boursier américain de 1929 et s'est terminé après la Seconde Guerre mondiale.

Étalon-or et Grande Dépression

Certains économistes soutiennent que les rigidités de l'étalon-or ont causé ou du moins contribué à la Grande Dépression. Cependant, selon l'école autrichienne, la crise a été provoquée par la politique monétaire trop expansionniste menée par la Fed au cours des années 1920, qui a créé un boom insoutenable. La Dépression a ensuite été prolongée par de nombreuses interventions ratées des administrations Hoover et Roosevelt. Ces interventions ont limité la capacité de l'économie à s'ajuster rapidement après un choc. La politique mondiale de taxation et de tarifs douaniers élevés n'a bien sûr pas aidé non plus.

Grande dépression et prix de l'or

Le prix de l'or étant fixé à cette époque, nous ne pouvons analyser sa performance pendant la Grande Dépression. Cependant, les actions de Homestake Mining, le plus grand mineur d'or des États-Unis à l'époque, ont bondi dans les années 1930. Si nous supposons que la performance de HM était représentative de l'ensemble du marché de l'or, cela signifie que les périodes de récession sont positives pour le métal brillant en tant que valeur refuge ultime.

Il convient également de souligner que la Grande Dépression a été un tournant qui a réduit la foi dans le marché libre et la monnaie stable, ouvrant la voie à l'économie keynésienne et à la monnaie fiduciaire, et à la demande intense d'or comme assurance contre l'effondrement d'un système monétaire. système basé sur les monnaies fiduciaires. Le traumatisme associé à la crise était également responsable de la réaction excessive des banques centrales à la menace du chômage dans les années 1960, qui a finalement conduit à la stagflation dans les années 1970 et au marché haussier de l'or qui en a résulté.

Nous vous encourageons à en savoir plus sur le marché de l'or - non seulement sur la façon dont la Grande Dépression l'a affecté, mais aussi sur la manière d'utiliser avec succès l'or comme investissement et de le négocier de manière rentable. Une excellente façon de commencer est de vous inscrire à notre newsletter Gold dès aujourd'hui. C'est gratuit et si vous ne l'aimez pas, vous pouvez facilement vous désinscrire.

Termes connexes:

École autrichienne

L'école autrichienne est l'une des écoles de pensée économique. En raison de son individualisme méthodologique, il se situe en opposition avec l'économie dominante, qui repose sur de grands agrégats et des modèles mathématiques. L'école autrichienne a été fondée en 1871 avec la publication de Carl Menger Principes d'économie, développant la révolution marginaliste de l'analyse économique. Comme ses premiers représentants vivaient à Vienne, le terme «école autrichienne» a été inventé, mais son influence s'étend à travers le monde.

Marché haussier

Un marché haussier se caractérise par l'optimisme, la confiance des investisseurs et les attentes que les prix auront tendance à augmenter. Lors d'un marché haussier, les cours des actions devraient augmenter même après de fortes baisses. Sur le marché des métaux précieux, cependant, la situation est tout autre. Les marchés baissiers peuvent durer longtemps et il n'y a aucune certitude que de graves récessions seront suivies de périodes de reprise. Dans le cas des métaux précieux, le séculaire marché haussier de l'or a commencé en 1999. Certains disent qu'il s'est terminé en 2011, mais cela ne semble pas être le cas à notre avis car les moteurs fondamentaux restent en place et le retracement clé de Fibonacci (61,8%) n'a pas été cassé.

Le Système fédéral de réserve, ou parfois appelé « la Fed », est la banque centrale des États-Unis. L'agence a été créée par la résolution 7883 de la Chambre par le représentant Carter Glass et elle est entrée en vigueur le 23 décembre 1913 après que le président Woodrow Wilson a signé le Federal Reserve Act. La Fed est chargée de veiller à ce que le pays dispose d'un système financier et monétaire plus sûr, plus stable et plus flexible.

Monnaie fiduciaire

La monnaie fiduciaire est une monnaie qu'un gouvernement a déclarée avoir cours légal, mais qui n'est pas adossée à une marchandise physique. Le terme dérive du latin fiat (« ce sera » ou « qu'il soit fait ») car la monnaie fiduciaire n'a pas émergé spontanément sur le marché libre, mais elle a été établie par une réglementation ou une loi du gouvernement. Contrairement à la monnaie-marchandise, qui est une monnaie qui est en même temps une marchandise commerciale, la monnaie fiduciaire est une créance légale, qui tire toutes ses propriétés de la loi. Ce n'est ni une marchandise commerciale, ni un titre sur une telle marchandise, c'est donc du papier-monnaie irrécupérable sans aucune valeur intrinsèque.

L'or comme investissement

L'or a servi de monnaie pendant des milliers d'années jusqu'en 1971, date à laquelle l'étalon-or a été abandonné pour un système de monnaie fiduciaire. Depuis lors, l'or a été utilisé comme un investissement. L'or est souvent classé comme une marchandise, mais il se comporte plutôt comme une monnaie. Le métal jaune est très faiblement corrélé avec d'autres matières premières et est moins utilisé dans l'industrie. Contrairement aux monnaies nationales, le métal jaune n'est lié à aucun pays en particulier. L'or est un actif monétaire mondial et son prix reflète le sentiment mondial, cependant, il est principalement influencé par les conditions macroéconomiques américaines.

Étalon-or

L'étalon-or est un système monétaire dans lequel la valeur des monnaies nationales est fixée à une certaine quantité d'or. La monnaie nationale, y compris les dépôts bancaires et les billets de banque, est convertible en or à un prix fixe. L'or est utilisé comme norme en raison de sa durabilité, de sa rareté et de son acceptation universelle. Lorsqu'il est utilisé dans le cadre du système d'argent dur, il réduit la volatilité des devises.

Havre de sécurité

Un actif refuge est un actif non corrélé (faible valeur refuge) ou négativement corrélé (fort refuge) avec un autre actif ou portefeuille en période de tensions ou de turbulences sur les marchés. Ainsi, un actif refuge protège les investisseurs en période de crise, mais pas nécessairement en temps normal. Par conséquent, un actif refuge devrait conserver sa valeur ou même augmenter en valeur pendant les périodes de turbulences sur les marchés, lorsque la plupart des prix des actifs baissent.


Comment l'étalon-or a-t-il contribué à la Grande Dépression ? - L'HISTOIRE

Note : 1925, rejoint l'étalon-or à la parité d'avant-guerre. A quitté l'étalon-or en 1931 et a subi une forte dévaluation.


Cela montre les taux d'intérêt réels nécessaires pour maintenir le Royaume-Uni dans l'étalon-or. Ce n'est qu'après 1931 que les taux d'intérêt réels ont baissé.

Le Gold Standard a entraîné des problèmes pour le secteur manufacturier britannique :

  • Premièrement, les exportations n'étaient pas compétitives, ce qui a entraîné une baisse de la demande globale
  • Deuxièmement, les taux d'intérêt réels élevés ont entraîné de nouvelles pressions déflationnistes et une croissance économique plus faible
  • Voir aussi : L'économie britannique dans les années 1920
  • Cependant, pour se prémunir contre le potentiel inflationniste des taux de change flottants et des banques centrales ayant le pouvoir d'imprimer de l'argent, le système de Bretton Woods a été mis en place.
  • Il s'agissait d'un système de taux de change fixe où les pays arrimaient leur monnaie au dollar et les États-Unis fixaient le prix de l'or à 35 $.
  • Les bois de Bretton se sont effondrés dans les années 1970.

Inconvénients de l'étalon-or

  • Cependant, l'étalon-or présente de nombreux inconvénients en raison de sa capacité à créer des pressions déflationnistes, par ex. qui a nui à l'économie britannique dans les années 1920
  • L'inflation ou la déflation pourrait être créée par des variations dans la production d'or.
  • En période de récession, la politique monétaire devient inefficace parce que les gouvernements ne peuvent pas augmenter la masse monétaire.
  • Les taux de change fixes peuvent encourager les attaques spéculatives sur la devise. (par exemple, il a été soutenu que les États-Unis ont été contraints d'augmenter les taux d'intérêt pendant la Grande Dépression pour protéger la valeur de la monnaie)

3 commentaires :

(1) Existe-t-il un moyen de mettre en place un Gold Standard qui éviterait les inconvénients passés que vous soulignez ?

(2) Étant donné que la déduction logique (selon les économistes autrichiens) doit utiliser des données empiriques, quoique basiques - après tout, "pour chaque débit, il y a un crédit" - peut-il y avoir un rapprochement entre ce camp et les économètres ?

En vertu de l'étalon-or, tel que décrit, un pays n'est financièrement stable que s'il dispose d'un
réserve d'or pour soutenir sa monnaie. Cela signifie que les pays en développement ont peu, si
toute possibilité de croissance s'ils ne disposent pas d'une réserve d'or pour soutenir leur monnaie. De plus,
il y a la réticence, sinon l'impossibilité d'emprunter car par définition, l'emprunteur est
acquérir une partie de la richesse qui n'est adossée à rien d'autre que son crédit et qui n'est pas
or. En effet, la possibilité de prêter sous l'étalon-or s'accompagne des mêmes objections que
imprimer de l'argent parce que le prêteur étend en fait une valeur qui n'est pas soutenue par de l'or
provoquant les mêmes conditions inflationnistes que si l'argent avait été imprimé.

Alors pourquoi se fait-il que, sous certaines conditions, les économies non étalonnées soient capables de maintenir un
statut stable et non inflationniste ? La raison réside dans le maintien de la norme de valeur pour le
monnaie en permettant au marché libre dans le cadre de l'équation de réguler l'offre de monnaie et
demande. D'un autre côté, lorsque le gouvernement s'engage à faire passer des programmes qui ne peuvent être payés
car par les revenus courants, qui représentent le niveau de productivité nationale, la masse monétaire
augmente sans être adossée à la productivité, l'équivalent de l'or, et la tendance est
inflationniste. Comme l'augmentation de la productivité du travail justifie l'augmentation des salaires sans augmenter
les coûts du produit, de sorte que l'augmentation de la productivité se traduit par une augmentation des revenus qui permettent de
financement des programmes gouvernementaux. De plus, lorsque l'étalon-or empêche les prêts en raison de
la rareté relative du métal pour financer les programmes, le système d'une banque monétaire centrale
système qui surveille et régule les réserves bancaires et les conditions économiques peut
programmes de prêts substantiels, qui augmentent la masse monétaire mais où le potentiel productif
retour sur investissement augmentant l'offre de biens et/ou sert de compensation à la
effet causé par l'augmentation de la masse monétaire. Les deux systèmes sont susceptibles d'abus. Les
l'étalon-or par la manipulation gouvernementale de la valeur de l'or par rapport à sa monnaie et la
système monétaire fiduciaire qui permet au gouvernement d'imprimer de l'argent pour financer des programmes autrement
non pris en charge par les revenus existants.

Belle dissertation. Quelque chose manque cependant comme une chose très MAJEURE manquante. Les billets de banque sont apparus comme des recettes pour l'or, c'est pourquoi ils étaient basés sur l'or en premier lieu. Vous remettez votre or, vous obtenez un reçu, que vous pouvez ensuite utiliser pour échanger au lieu de transporter votre or. À tout moment, vous pouvez échanger votre reçu contre de l'or, car c'est un reçu, ce n'est PAS DE L'ARGENT. Celui qui a décidé que ces reçus ne soient pas échangeables contre l'or qu'ils représentent au complet est un voleur. Lorsque la monnaie est devenue zéro adossée à l'or, le vol est devenu complet. Un morceau de papier en échange d'or N'ÉTAIT PAS L'ACCORD. L'accord était de prendre un morceau de papier comme REÇU pour l'or TOUJOURS POSSÉDÉ par le porteur de l'or. Ne pas permettre au porteur de racheter son or signifie que le porteur a été volé et qu'on lui a donné du papier pendant que la banque garde l'or. Il serait intéressant de connaître la législation originale qui a permis cela. Au Royaume-Uni, cette loi est peut-être légale, mais elle est illégale, car elle légalise le vol. Le gouvernement de Sa Majesté n'a pas le pouvoir d'enfreindre la Common Law car chaque projet de loi doit être présenté pour ratification au monarque, qui a prêté serment de faire respecter la loi du pays, qui est la COMMON LAW. (ne commettez aucun dommage ou perte à autrui, et aucune fraude dans les relations commerciales.).


L'étalon-or et la Grande Dépression

Certainement pas, bien que cela soit souvent donné comme une explication plausible et généralement plutôt désinvolte.

Il existe plusieurs sources que je voudrais vous suggérer d'envisager de consulter pour plus de détails, y compris une brochure que j'ai moi-même rédigée sur ce même sujet. Il mentionne également les dépressions antérieures à 1929, bien que très brièvement dans chaque cas. Les sources supplémentaires sont :

1. La Grande Dépression américaine par Murray N. Rothbard

2. L'économie et le bien-être public par Benjamin M. Anderson

3. L'affaire de l'or de Ron Paul

Blâmer l'étalon-or pour la Grande Dépression ignore les manipulations monétaires substantielles du système de la Réserve fédérale dans les années 1920 et 1930 - des manipulations qui auraient été tout à fait impossibles si le pays n'avait pas déjà abandonné les principaux éléments de l'étalon-or et conféré de larges pouvoirs discrétionnaires à l'étalon-or. autorités monétaires gouvernementales. Comme Rothbard et beaucoup d'autres l'ont documenté, l'offre de monnaie et de crédit a été considérablement augmentée entre 1924 et 1929 par la Réserve fédérale, qui a alors présidé exactement le contraire : une contraction de l'offre de monnaie d'un tiers entre 1929 et 1933. pas les opérations normales d'un étalon-or sans entrave ou d'un marché libre au travail, c'était plutôt le résultat d'un mal monétaire aux mains du gouvernement.

D'autres facteurs, tous imposés par le gouvernement, assuraient que la récession qui était en cours au début des années 1930 se transformerait en réalité en une dépression d'une décennie : le tarif Smoot-Hawley en juin 1930, le doublement de l'impôt sur le revenu en 1932, le interventions du début du New Deal en 1934, et de la loi Wagner de 1935. Tout cela et bien d'autres sont discutés dans la brochure que nous vous fournirons.

Chaque fois que j'entends le vieux refrain fatigué sur "l'étalon-or a causé la dépression", je me demande si l'orateur est même conscient de la vaste littérature contraire, ou s'il l'ignore simplement parce qu'il ne rentre pas dans un plus grand agenda idéologique. Dans tous les cas, c'est un non-sens, et votre professeur doit sortir de l'âge des ténèbres économiques et dépasser les autocollants pour examiner ce que le dossier montre vraiment.

Le Mackinac Center for Public Policy est un institut de recherche et d'enseignement à but non lucratif qui fait avancer les principes des marchés libres et du gouvernement limité. Grâce à nos programmes de recherche et d'éducation, nous défions les excès du gouvernement et plaidons en faveur d'une approche de libre marché des politiques publiques qui libère les gens pour qu'ils réalisent leur potentiel et leurs rêves.

Veuillez envisager de contribuer à notre travail pour faire avancer un État plus libre et plus prospère.


Comment l'étalon-or a-t-il affecté la Grande Dépression ?

Un étudiant de niveau ici cherchant à poursuivre un diplôme en économie à l'université. Je veux demander comment l'étalon-or a empêché les pays d'augmenter leur masse monétaire et pourquoi la déflation a conduit le public à accumuler de l'or. Toute information répondant à la question serait d'une grande aide! :)

L'étalon-or a limité la capacité des banques centrales à émettre de nouvelles devises, ce qui les a empêchées d'éviter le gel des liquidités qui a fini par faire défaut à la plupart des banques américaines. L'incertitude économique résultant de la récession a entraîné une fuite vers la qualité pour la plupart des investisseurs, ce qui a réduit la quantité d'or en circulation. Un gel du commerce mondial a également réduit l'or entrant aux États-Unis. Des lois ont ensuite été adoptées par le gouvernement fédéral, limitant la thésaurisation de l'or et limitant les capitaux quittant le pays. La déflation a eu pour effet de réduire la consommation car les consommateurs pouvaient s'attendre à une baisse des prix à l'avenir, ce qui est devenu une prophétie auto-réalisatrice.

Je ne suis pas un expert, alors prenez tout ce que je dis avec un grain de sel. Il s'agit d'un sujet complexe et beaucoup a été écrit à ce sujet et généralement des déclarations générales comme celles données ci-dessus ne rendent pas justice au sujet.


Avantages et inconvénients

Les avantages de l'étalon-or sont que (1) il limite le pouvoir des gouvernements ou des banques de provoquer une inflation des prix par l'émission excessive de papier-monnaie, bien qu'il existe des preuves que même avant la Première Guerre mondiale, les autorités monétaires n'ont pas contracté l'offre de monnaie lorsque le pays a subi une sortie d'or, et (2) il crée une certitude dans le commerce international en fournissant un modèle fixe de taux de change.

Les inconvénients sont que (1) il peut ne pas offrir une flexibilité suffisante dans l'offre de monnaie, parce que l'offre d'or nouvellement extrait n'est pas étroitement liée aux besoins croissants de l'économie mondiale pour une offre de monnaie proportionnelle, (2) un pays peut ne pas être en mesure d'isoler son économie de la dépression ou de l'inflation dans le reste du monde, et (3) le processus d'ajustement pour un pays avec un déficit des paiements peut être long et douloureux chaque fois qu'une augmentation du chômage ou une baisse du taux d'expansion économique se produit.

Les rédacteurs de l'Encyclopaedia Britannica Cet article a été récemment révisé et mis à jour par Brian Duignan, rédacteur en chef.


Voir la vidéo: Défense et illustration de létalon-or - Politique u0026 Eco n222 - TVL (Juillet 2022).


Commentaires:

  1. Galt

    Je vous conseille de regarder un site, avec une grande quantité d'articles sur un thème intéressant.

  2. Ogden

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